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　　开始：中信证券盘问

　　PART 1

　　聚焦资源和传统制造订价权晋升

　　淡薄资源和传统制造订价权晋升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共鸣品种镌汰组合波动。

　　图片开始：摄图网

　　连续聚焦资源和传统制造

　　订价权的晋升

　　裘翔  张铭楷  陈峰  高玉森  陈泽平  刘春彤

　　策略聚焦

　　从刻下的量价和风偏概念来看，料想主题、小票轮动的颠簸上事业貌可能还会延续到两会前后，直至内需预期的上修，市集才会回到基本面运转景色。站在全年维度，确实具备抓续入场体量的成就型资金本年对权柄组合镌汰波动的诉求是更高的，需要辩论的是这部分可抓续的“大钱”会抓续流向的标的。成就上，淡薄资源和传统制造订价权晋升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共鸣品种镌汰组合波动。

　　风险要素：中好意思科技、营业、金融鸿沟摩擦加重；国内务策力度、实施遵循或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

　　关注情谊上行的主题轮动板块

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　　刘易  田鹏  王涛  王子昂  白弘伟

　　主题聚焦

　　从催化要素和时序上看，国产算力、AI利用、合成生物、东说念主形机器东说念主、自动驾驶的主题心思有望爆发。

　　风险要素：中好意思摩擦进一步激化，地缘冲破加重，市集资金净流出扩大，国内务策落地不足预期。

　　看好铝盈利估值皆升

　　陈剑凡  敖翀  拜俊飞

　　铝行业

　　预测2026年，咱们料想光伏用铝加快下滑，电网和汽车延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，撑抓电解铝需求增长潜力。同期，咱们以为即使印尼产能新增投产布景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动昂首迹象冉冉涌现。咱们料想2026年铝价核心将达23000元/吨，抓续看好铝板块盈利、估值皆升行情。

　　风险要素：电解铝卑劣需求增长不足预期，大众电解铝形状建设投产超出预期，大众氧化铝形状建设投产超出预期，大众能源成本上涨，矿端原料供给扰动，其他原辅材料价钱上涨，大众营业争端加重。

　　稀土盛世，永磁春天

　　商力  张铭赫  敖翀  拜俊飞

　　稀土

　　大众稀土资源政策地位抓续晋升，稀土产业投入高质料发展新期间。供给层面，配额照料重迭照料政策，刚性逻辑或抓续加强；需求层面，新能源汽车、东说念主形机器东说念主和低空经济等新兴鸿沟有望成为需求长久高速增长的核心运转，咱们料想2026年起大众稀土供需缺口或抓续扩大，稀土价钱或稳中有进，产业链盈利智力或抓续晋升，抓续保举稀土产业链政策成就价值。

　　风险要素：东说念主形机器东说念主产业化进展不足预期，稀土原材料价钱波动，低空经济发展不足预期，国外稀土设备推广超预期，打黑、环保等政策实行力度不足预期，收支口政策风险。

　　中上游加价影响下电子板块

　　投资机遇预测

　　徐涛  胡叶倩雯  夏胤磊  雷俊成

　　王子源  程子盈

　　电子

　　近期电子行业多个细分板块关系公司发布加价奉告，波及存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等多细分鸿沟，其布景是2025年以来因上游金属成本大幅晋升，九游app下载重迭AI高景气对合座需求的拉动。辩论到本轮加价周期的布景是AI超高景气，消耗电子、汽车电子等需求阶段性承压，淡薄关注存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封装等在加价趋势中受益细则性最高的按次。

　　风险要素：上游金属成本晋升幅度超预期；卑劣需求低于预期；中游元器件厂商向卑劣传导成本晋升不足预期；市集竞争加重；国产替代进展不足预期。

　　风险驻防审慎靠前，

　　权柄慢牛趋势可期

　　田良  陆昊  刘家熹

　　非银

　　预测异日，跟着股权融资节律优化、并购重组活跃度回升、养殖品器用扩容以及资产解决转型深刻，本钱市集功能性冉冉收复并趋于完善，证券公司业务鸿沟将抓续拓宽，营收愈增多元郑重，运筹帷幄质料与估值核心具备晋升潜力。章程2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5x，位于2016年以来43%分位数，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9x，位于2016年以来70%分位数，淡薄积极增配。

　　风险要素：股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；市集利率超预期波动；公司政策实行不足预期；客户信用风险清晰；本钱市集校阅不足预期。

　　PART 2

　　中好意思12月事济数据

　　中国社融增速小幅放缓，出口韧性进一步夯实；好意思国工作低于预期，CPI不冷不热。

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　　好意思国12月工作数据若何解读？

　　明明  王楠茜

　　债市启明

　　好意思国2025年12月季调后非农工作东说念主数增加5万东说念主，低于预期的6.5万东说念主，12月非农工作增长结构仍较差，工作集中在医疗、施展和失业栈房行业。而1月初败露的ADP工作增长也不足预期，工作增长仍偏弱，大企业工作增长彰着放缓。合座而言，12月好意思国工作市集数据夸耀好意思国工作仍较弱，料想2026年好意思联储或降息50bps傍边。

　　风险要素：好意思国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；好意思国货币政策超预期；地缘政事风险超预期等。

　　好意思国非农数据：

　　“低招聘+低裁人”延续

　　李翀  崔嵘  韦昕澄  

　　国外宏不雅

　　2025年12月好意思国新增非农工作东说念主数和失业率均低于预期。失业率下行至4.4%，新增非农工作集中在个别服务业，本次非农陈诉依旧样子了好意思国工作市集“低招聘+低裁人”的样子。咱们以为如今好意思国工作市集依然处于供求相对均衡的景色，咱们淡薄后续加强对白宫经济照管人委员会（CEA）关系新闻和盘问的关注。降息预期方面，咱们依旧料想好意思联储将在1月议息会议暂停降息，并以为鲍威尔任期内或还有一次降息。

　　风险要素：好意思国工作市集走强超预期；好意思国通胀反弹高于预期；特朗普政策超预期；好意思联储超预期鹰派。

　　好意思国CPI：“可使命性”的政事颜色

　　韦昕澄  崔嵘  李翀

　　国外宏不雅

　　好意思国2025年12月通胀发扬不冷不热，核心通胀略低于预期，食物通胀上涨。咱们以为好意思国通胀远景可能会在本年趋于松弛，关税对物价的扰动或冉冉放松，服务通胀可能保管较理思的中低增速。特朗普近期指引两房购买MBS和限制信用卡利率的贪图大批是为了回话选民对可使命性议题的关注。咱们以为好意思国检方对鲍威尔的刑事走访无助于施压好意思联储激进降息，并料想好意思联储本年1月暂停降息、全年降息两次，各25bps。

　　风险要素：关税对通胀的影响不足预期；油价发扬超预期；好意思国劳能源需乞纳降务通胀低于预期；列国政策变化超预期；市集流动性或情谊变化超预期。

　　社融增速小幅放缓

　　杨帆  明明  肖斐斐  玛西高娃  章立聪  彭博

　　王希明  林楠  史雨洁  胡家俊  金鑫

　　金融数据

　　预测2026年，政府债节律主导社融发扬或将延续，咱们以为社融将呈现“前高后稳、结构优化”的节律。往后看，咱们以为利率下落有望引发关系贷款加快投放。进款方面，M2-M1剪刀差走阔反应出流动性宽松但实体投资动能偏弱，一方面季末理财、基金等资管产物资金回流至进款体系，在技巧性要素对M2变成撑抓。另一方面，跟着上一年同期高基数效应冉冉消退，重迭房地产市集与制造业投资在年末阶段仍处于偏弱景色，M1增速延续回落趋势。

　　风险要素：逆周期政策力度或遵循不足预期；企业融资需求减少；进款搬家餍足强化。

　　外贸出口增长的韧性进一步夯实

　　杨帆  明明  玛西高娃  张黎阳

　　收支口

　　12月我国出口增速高于预期和前值，主要受非好意思出口呈现较强韧性带动。入口方面，12月入口增速高于预期和前值，或与12月制造业景气回升关系。非好意思出口保抓韧性重迭好意思国经济谦恭建立的布景下，咱们判断2026年出口基本面也有较强撑抓，但需关注部分国度受好意思国影响转念对华营业政策的可能性。出口节律方面，咱们料想1月9日光伏、电板产物出口退税政策的转念或对关系商品2026年一季度出口增速组成一定撑抓。

　　风险要素：外需收复不足预期；地缘政事风粗暴化；国外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内住户需求收复不足预期。

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