开首：中国探求报　中经记者 黎竹 北京报说念

　　近日，接连在港交所上市的国产AI大模子股智谱（02513.HK）及MiniMax（00100.HK）受到投资者热捧。然则，两个大模子企业有各自的生意模式与布局，阛阓阐明也不一。

　　从生意逻辑看，智谱深耕MaaS+B端阛阓，2025年上半年营收同比激增325%，腹地部署孝顺超大要收入，走的是适当的产业赋能阶梯；MiniMax押注C端全球化，付用度户破百万，外洋收入占比超七成，毛利率由负转正，展现出更笔陡的增长弧线。二者的各异化探索，为大模子生意化提供了可参考的范本，但同期也需直面研发干涉高、现款流承压的行业共性挑战。

　　北京市工商联副主席、振兴国际智库理事长李志起对《中国探求报》记者示意，2026年年头两家通用大模子企业接踵登陆港股，献技“上市即暴涨”的成本盛宴，不仅为港股科技板块注入强心剂，更折射出中国东说念主工智能产业发展的全新形式。

　　双雄上市

　　2026年1月12日，智谱、MiniMax迎来上市后的首个完满来回周，股价阐明双双大涨。智谱在盘中涨幅显耀，MiniMax 则捏续高位轰动。

　　阛阓热度的分化，骨子是成本对不同生意模式的投票，而两家企业各自的生意模式也区分代表了大模子生意化的不同旅途。从招股书来看，智谱主要以MaaS（Model as a Service）为中枢的设施化家具体系面向B端和G端；MiniMax则从C端发力，同期进行了全球化布局。

　　品牌计谋大众、晶捷互动首创东说念主陈晶晶指出，两家企业上市阐明的分化，了了响应了阛阓对不同生意模式与成长旅途的各异化预期。她分析说念：“智谱以政府与企业客户为中枢，聚焦大模子才调平台（MaaS/API）与行业处置决议，生意模式偏向始终条约与作事托福，更相宜适当增长、始终价值的投资逻辑，阛阓订价相对感性。MiniMax 则凭借更具可见性的生意模式、较高的外洋收入占比、C 端糜掷级家具与全球化布局，强化了高速增长叙事，上市初期的强势阐明体现了成本对高弹性 AI 公司的风险偏好。”

　　智谱的策略趋向于“模子即渠说念”。记者肃穆到，2021年，智谱发布了中国首个预磨练大模子框架GLM框架，并推出了MaaS家具开导及生意化平台。招股书露馅，智谱的8000家企业客户中，收入占比最大的是互联网公司，2024年逾越50%，其互助前三大行业是：科技、全球作事、通讯。

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　　值得一提的是，OpenAI在2024年6月的官方博客中称智谱为“头号竞争敌手”。2025年年底，智谱基座模子 GLM-4.7 上线并开源，那时Artificial Analysis（AA 智能指数）露馅，GLM-4.7 排行国产第一。近日，在智谱首创东说念主兼首席科学家唐杰的里面信中，他晓谕很快将推出新一代模子 GLM-5。

　　2026年1月14日，智谱晓谕长入华为开源新一代图像生成模子GLM-Image，称其为首个全程在国产芯片上完成磨练的SOTA多模态模子。对此，记者向智谱方面求证模子迭代速率是否会加速及GLM-5的推出推断打算，适度发稿，智谱方面未复兴。

　　有投资东说念主指出，MiniMax属于为数未几在个东说念主用户与企业客户两头收入相对平衡的大模子厂商，强调使用频率与用户黏性，九游体育更接近互联网家具逻辑。

　　MiniMax招股书露馅，2025年前9个月，其面向个东说念主用户的AI原生家具孝顺了七成收入，围绕心扉跟随、多模态内容生成等高频场景，其 AI原生家具通过订阅、行使内付费、告白等样貌变现；同期其B端用户主要面向的是溜达的开导者与平台型企业客户，将来需要濒临合规、成本与版权风险并存的挑战。

　　从营收和利润来看，现在上述两家企业均处于亏空景色，生意化也在诞生期。这也印证出，现在无法沿用PE、PB等传统估值器用对大模子企业进行订价。

　　但陈晶晶以为，进入二级阛阓后，收入、毛利率与现款流成为公司间可比拟的通用说话，因此期间惟有通过家具化与场景化行使，协调为可预期的现款流，才能为估值提供捏续缓助。

　　引燃AI新周期

　　2025年下半年于今，国内科技鸿沟IPO呈现“加速冲刺”态势，以东说念主工智能、机器东说念主为代表的硬科技赛说念成为成本焦点，AI产业链上的公司IPO也按下了加速器。

　　据不透澈统计，近半年有逾越 60 家科技公司有 IPO 举动，涵盖了大模子、机器东说念主、AI 芯片等鸿沟。适度记者发稿，有逾越 20 家企业仍是挂牌敲钟，40多家企业在进行IPO率领和列队。

　　李志起告诉记者：“这次上市潮，是港股AI板块的短期强催化。智谱与MiniMax的不息亮相收效诱惑资金回流科技成长赛说念，带动港股AI行使指数单日涨幅超4%，龙套了‘成本隆冬’的悲不雅预期，更为后续AI企业赴港上市提供了估值锚点与信心缓助。但也要看到，港股举座走势仍受宏不雅经济、全球流动性等多热切素制约，现时的AI热度仍不息于头部稀缺主义，唯有更多企业实现功绩已矣，才能推动板块行情走向纵深。”

　　据了解，AI家具的叙事框架主要围绕“高留存”、“高复购”和“高频使用”等中枢追踪方针，将来跟着 AI 上市潮的鼓吹，成本阛阓将酿成更了了的分类估值体系，期间叙事依然热切，但仍是从“估值中枢”成为“入场门槛”。

　　当下政策支捏的重心也正在从最强模子转向产业化才调、行使落地与替代价值。陈晶晶指出，此前政策定调为成本阛阓提供了AI产业始终增漫空间的考证，政策信号也灵验升迁了阛阓风险偏好与流动性水平，在此布景下，包括国际机构在内的投资者对中国科技钞票的设置意愿显著回升，AI 被大齐视为具备中始终细则性的中枢赛说念。

　　华鑫证券分析称， 2026年第一季度，AI行使与内需双轮启动仍可期，大模子上市后头临生意化问题，从数字营销到电商再到内容及体验经济，均是AI生意化的较好场景。

　　然则，期间必须作事生意，才能协调为始终投资价值。如安在2026年AI行使“深切垂直鸿沟”的海浪中建立护城河并已矣功绩，也成为大模子初创企业的共同纯熟。

　　李志起强调，东说念主工智能的竞争，是全球科技疆城重构的中枢战场。智谱与MiniMax的上市，仅仅中国AI产业迈向新征途的最先。唯有坚捏期间改动、深耕产业行使、完善生态布局，才能在这场智能革射中霸占先机，推动中国从AI大国迈向AI强国。

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