九游体育官网【广发策略】牛熊之辩：何如看待巨额商品“超等周期”？

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九游体育官网【广发策略】牛熊之辩：何如看待巨额商品“超等周期”？

发布日期：2026-02-06 11:03 点击次数：55

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　　来源：晨明的策略深度念念考

　　本文作家：刘晨明/陈振威/余可骋

　　2025年商品行情分化显贵：贵金属进展亮眼，能源板块相对疲软。2026年头，金、银、铜、铝连接震撼上行，镍、锡等小品种出现跳涨。商品轮动飞腾口头清爽，商场情谊进一步升温，激励投资者对是否开启新一轮巨额商品超等周期的粗拙接洽。

　　自1850年以来，众人共履历五轮周期，平均呈现“牛短熊长”的特征。从驱上路分看，超等周期频繁由大国工业化或金融囤货需求驱动。除1970年代外，历次周期主要由好意思国、欧日、中国等“大国工业化”带来的实体需求所推进，供给端则深广存在产能彭胀滞后好意思瞻念。而1970年代，受石油危急与好意思元信用重构驱动，巨额商品金融属性显贵增强，成为投资组合中进军的散布化竖立选项。

　　面前高债务压力、货币信用货币体系受挫、地缘冲突升温等共性身分或标明本轮商品商场的飞腾更迫临于“滞胀/囤货型”逻辑下的财富重估与避险竖立。

　　面前商场多空博弈是非，多方以为：（1）受益于众人的货币宽松和财政彭胀，宇宙主要经济体的经济景气度清爽回暖；（2）去好意思元化布景下，商品金融属性重估（对冲主权信用风险）提速；（3）AI等新产业趋势带来的执意边缘需求，金属的需求逻辑正履历从“周期主导”到“成长溢价”的范式调理。

　　空方担忧：（1）AI需求虽增速高，但面前体量尚难全面拉动需求；（2）当代央行更注释通胀胁制，商品价钱的快速飞腾可能激励“通胀-加息”的紧缩回答；（3）AI需求对传统工业需求存在挤占风险，同期潜在的AI替代东谈主力叙事导致住户收入预期下降。若传统工业和消费的需求莫得获得清爽的回升，通胀便无法依期反弹，面前依赖通胀预期驱动的商品牛市或难持续。

　　概括来看，面前巨额商品商场的分化与飞腾呈现出一种由 “债务-增长”逆境所催生的、兼具 “滞胀型”财富重估与 “转型型”产业需求双重特征的新式结构性行情。竖立上应聚焦“贵金属的避险属性”与“AI有关工业金属的成长属性”两大干线。

　　风险教导：地缘政事冲突超预期使得众人通胀上行压力超预期；国际通胀及好意思国经济韧性使得众人流动性大意（好意思联储降息时点、好意思债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不足预期，使得经济复苏乏力及商场风险偏好下挫等。

　　证明正文

　　一、商场近况：轮动飞腾与周期之问

　　2025年以来，巨额商品呈现显贵分化走势：证据巨额高盛商品指数，贵金属中黄金飞腾63%、白银飞腾111%，领涨商场，避险情谊浓厚；工业金属中铜飞腾31%、铝飞腾13%，正经上行；能源与农产物华夏油下降16%，农产物指数仅微涨3%，进展疲弱。

　　2026年头，金、银、铜、铝连接震撼上行，镍、锡等小品种出现跳涨。商品轮动飞腾口头清爽，商场情谊进一步升温，激励投资者对是否开启新一轮巨额商品超等周期的粗拙接洽。

　　二、历史五轮超等周期复盘

　　巨额商品超等周期指长达数十年的趋势性偏离行情，进展为能源、金属、农产物价钱的高度同步性。判断超等周期是否开启，需识别众人经济深头绪变迁能源。自1850年以来，众人共履历五轮周期，平均呈现“牛短熊长”的特征。其中上升阶段平均约13年，价钱涨幅约75%；下降阶段平均约21年，价钱回撤幅度约47%。

　　具体来看：第一轮周期（1850–1898年）由工业编削扩散与众人交通基建推进，好意思国内战带来的棉花供给冲击进一步推升价钱；第二轮（1899–1932年）对应第二次工业编削与第一次宇宙大战，电气化程度与军事需求拉动铜、石油等计谋资源价钱飞腾；第三轮（1933–1971年）兴起于凯恩斯目的盛行、战后重建及欧日工业化，国度主导的投资与战后供应链病笃共同相沿商品价钱高位开动，工业金属、农产物及能源涨幅均超100%，白银涨幅更冲破200%；第四轮（1972–2002年）为典型的“滞胀/囤货型”周期，布雷顿丛林体系解体激励的货币信用重构肖似石油危急，推进贵金属与能源领涨，巨额商品的金融属性自此显贵增强，冷静成为抗通胀竖立器具；第五轮（2003–2020年）则以中国快速的工业化与城镇化为中枢驱能源，在资源破钞强度极高而前期矿业成本开支不足的布景下，酿成长达十余年的飞腾行情。

　　历史教悔标明，巨额商品超等周期时时由大范围工业化程度或金融囤货需求驱动，且不同品种间的进展互异显贵。从驱上路分看，除1970年代外，历次周期主要由好意思国、欧日、中国等“大国工业化”带来的实体需求所推进，供给端则深广存在产能彭胀滞后好意思瞻念。第四轮（1972-2002年）则是典型的“滞胀/囤货型”周期，受石油危急与好意思元信用重构驱动，巨额商品金融属性显贵增强，其与股票、债券等传统财富的有关性转为负值，成为投资组合中进军的散布化竖立选项。商场呈现结构性分化——贵金属大幅飞腾，工业金属波动剧烈，而农产物与能源板块则未酿周到面同走路情。

　　面前的宏不雅环境与1970年代存在一定相似性：高债务压力、货币信用货币体系受疑、地缘冲突升温。这些共性身分意味着本轮商品商场的飞腾更迫临于“滞胀/囤货型”逻辑下的财富重估与避险竖立，而非由强实体经济需求驱动的传统超等周期。

　　三、看多逻辑：金融属性与产业趋势

　　多方逻辑主要建立在避险价值与产业需求之上：

　　宏不雅层面，受益于众人的货币宽松和财政彭胀，宇宙主要经济体的经济景气度清爽回暖。短期来看，好意思国“金发密斯”的经济环境（增长适度、通胀暖热、功绩正经）为商品提供了成心相沿。

　　债务高企与地缘口头重塑推进什物财富竖立。去好意思元化布景下，巨额商品成为主权国度对冲信用贬值和囤积计谋物资的首选，商品金融属性正在重构。现在，列国央行持续增持黄金，而商品ETF的竖立占比仍有普及空间。

　　全体来看，好意思元指数与金属口头价钱呈现一定的负有关。2020年以前，每一轮金属价钱的飞腾齐伴跟着好意思元指数出现清爽下降，2020年以后，贵金属价钱大幅飞腾的同期好意思元指数缺并未出现下降，主要原因是好意思国经济首先走出疫情。面前伴跟着众人经济呈现复苏态势，在好意思国不名一钱+降息预期+地缘不领路布景下，好意思元指数仍有下行空间，商品的货币属性也将随之被放大。

　　概括分析面前下一任好意思联储主席候选东谈主，对降息派头均较为鸽派，或为巨额商品进一步飞腾大开了空间，由好意思元计价的巨额商品受益于好意思元的相对贬值，同期低利率环境进一步利好具备金融属性的商品如金、银。

　　供需层面的信号也指向本轮周期上行。

　　矿业巨头成本开支与金属价钱周期出现清爽错配。上一轮超等商品周期中，金属价钱于2011-2012年达到周期峰值，同期众人矿业巨头成本开支增速达到高点。2020-2022年新能源周期带动金属价钱阶段飞腾的经由中，巨头的成本开支增速也出现了一定程度的回暖，对比面前成本开支照旧一语气出现几年的增速放缓阶段，因此咱们以为金属的行情未达峰值。

　　进一步地，成本开支/折旧+摊销不错用来分手“保管性开支”和“增长性开支”。面前的断档主如果因为以前几年增长性开支较低，跟着众人经济复苏，补库存周期启动，众人矿业巨头推断增多增长性开支，这省略进一步相沿周期上行的逻辑。

　　产业层面，AI有关工业金属需求明确。白银兼具避险与工业属性，受益于光伏和电子需求；铜是AI算力中枢资源，需求刚性；锡、钨等金属在半导体和精密制造边界不行或缺。

　　在AI编削驱动下，金属的需求逻辑正履历从“周期主导”到“成长溢价”的范式调理。主要金属中，银因其在光伏电板与高端电子元件的不行替代性，在绿色能源与AI硬件双干线驱动下，面前累计涨幅显贵。铜动作“算力金属”，受益于电力基建与高速贯串，涨幅紧随自后。铝在汽车轻量化与散热边界的哄骗深化，相沿其正经上行。锌受益于钢材镀锌需求与新式电板研发，呈现结构性契机。

　　以铜为例，AI与数据中心等新兴产业的快速发展正显贵拉动铜需求增长。

　　据S&P Global测算，2025年众人数据中心对铜的需求量约110万吨，虽仅占众人铜总需求的4%，但由于AI等边界投资增速迅猛，该部分已成为铜需求要道的边缘增长来源。AI、国防支拨和机器东谈主技艺等新兴边界的指数级彭胀，肖似建筑、交通、电子产物等传统行业的长期需求，将持续推升众人铜消费量。推断到2040年，众人铜需求将增长约50%。若不大幅普及矿产产量及回奏效果，届时年度供应缺口可能超越1000万吨。从单元强度看，数据中心用铜强度约为30–40吨/兆瓦，AI试验型数据中心（以中国为例）为47吨/兆瓦，进一步突显新兴技艺对铜资源的密集型需求特征。

　　好意思欧交游所库存异步同期也推高了本轮金属价钱上升弧线。以铜为例， LME的库存持续下降，而COMEX的库存却快速增长至多年高位。库存异位主因关税政策以及利率差增大。为消散好意思国潜在的多数关税，多量金属被提前运往好意思国，激励抢入口与囤货步履。同期高利率增多了持有库存的成本，但同期也创造了生僻的套利契机。交易商欢快承担库存成本，是因为省略锁定可不雅的跨商场价差利润。

　　LME的低库存成为逼仓的温床。当LME等商场的现货库存畸形病笃时，持有多量期货多头头寸的交游商便有了上风。他们不错推高近月价钱，迫使无法筹措到足量现货进行交割的空头头寸在高位平仓，激励价钱飙升。LME照旧在2025年采用步履毁坏这种投契，但低库存环境本人仍是价钱的炸药桶。

　　关税等身分导致好意思国当地价钱显贵高于其他地区LME，酿成了价差。套利者会在LME商场买入廉价金属，同期运往好意思国在COMEX商场卖出高价合约，九游体育官网锁定利润。这套利步履本人会急剧放大库存滚动的速率，并保管价差的存在。这与传统意旨上的高库存——廉价钱的套利逻辑存在现实区别。

　　套利和逼仓步履会使商品价钱在短期内脱离中长期供需基本面，出现剧烈波动。最平直的进展即是区域价差扩大，即归拢商品在好意思国的价钱显贵高于宇宙其他地区。

　　当众人大部分库存汇集在好意思国的交游所时，以好意思国COMEX价钱动作订价基准的权重会上升。这意味着好意思国商场对众人价钱的影响力或“订价权”在增强。好意思国堆积的库存就像是悬在商场头顶的“天花板”。一朝将来好意思国进一步降息或关税政策清朗，这些库存可能因持有成本下降或套利动机疲塌而快速开释，对众人价钱酿成压制。但在开释之前，它们的存在本人就诬陷了日常的供应链。

　　从涨幅看，2020年以来多数商品（工业金属、能源与农产物）涨幅仍低于历史超等周期水平，将来仍有空间。

　　三、空方不雅点：需求放慢与政策管束

　　空方担忧主要汇集在需求端和宏不雅政策层面：

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　　需求端缺少新引擎。印度等新兴经济体呈现“去物资化”增长，单元GDP金属破钞偏低。AI等新兴产业需求虽增速高，但面前体量尚难全面拉动需求。

　　央行政策的自限性酿成管束。当代央行更注释通胀胁制，商品价钱快速飞腾可能激励“通胀-加息”的紧缩回答，从而压制商品全体空间。

　　此外，面前多数商品估值来源已不低，黄金与能源处于历史较高分位。供给端也未出现类似历史周期来源的病笃步地，全体供给弹性尚存。

　　面前商品周期的可持续性一样存在疑问，其牛市行情更多由商场对远期高通胀的预期驱动，而非现实通胀环境的相沿。从好意思国通胀现实情况来看，中枢CPI分项有走低趋势，与上世纪大滞胀时期的走势酿成昭着对比——本轮通胀下行幅度超预期，而商场对金属的订价基于通胀预期升高，现在来看并未获得阐述。

　　参照好意思林投资时钟的框架，商品大牛市频繁需依赖高通胀与经济过热共振，但面前环境清爽不符：现实通胀渐渐回落的布景下，商品进展呈现显贵分化，资金仅流向供给管束紧、缺少价钱负响应的品种（如贵金属、有色），而玄色、石化、农产物等品种因供需结构残障持续承压。

　　更要道的是，AI技艺对商品需求的影响具有双向性：一方面，算力基础花式扩建可能短期拉动部分金属需求；另一方面，AI驱动的效果普及会系统性压制传统什物资源破钞，举例通过优化供应链减少库存冗余，或通过虚构化降顽劣源与原材料依赖。短期对AI的大范围参加也将挤占传统制造业资源以及需求，这种“反内卷”效应现实上削弱了商品需求的长期基础。

　　在东谈主工智能产业尚未实现大范围申报的布景下，好意思国经济仍然需要依靠消费需求来相沿。然而2025 年下半年以来，传统实体零卖增速已滑入负区间，而主打性价比的扣头店增速仍保管在6%以上的正经水平，长远出清爽的消费左迁与替代效应。这主如果因为好意思国贫富差距的加大，以及潜在的AI替代东谈主力叙事正在毁伤住户的收入预期。

　　因此，若传统工业和消费的需求莫得获得清爽的回升，通胀便无法依期反弹，面前依赖预期驱动的商品牛市或难持续，反而需警惕将来通缩压力下商品价钱回落与好意思债走强的可能性。

　　大部分时期10y好意思债收益率与基础金属价钱同步逻辑，由“好意思国/发达国度经济周期”主导。经济茁壮、需求繁荣 → 金属价钱飞腾，同期通胀预期升温、央行可能加息 → 国债收益率上升。经济败落、需求萎缩 → 金属价钱下降，同期通缩风险、央行降息 → 国债收益率下降。

　　2000-2010年错位的中枢逻辑：出现了“双重订价”，且主导力量发生一定程度的脱钩。这十年间，中国冲击加快工业化的冲击十足改变了游戏规定，使得金属价钱和好意思元利率的驱动源发生了一定程度的分离。

　　面前跟着中国步入工业化的后阶段，在基础金属口头价钱来源较高的布景下，未出现新的大国工业化程度，金属乃至商品的价钱锚定身分将精良发达国度的经济周期。纠合咱们之前对通胀的判断，商品的大幅飞腾有很大的可能性被面前低迷的传统制造业需求低通胀所毁坏。

　　咱们在农产物与能源上发现了一样的好意思瞻念，这愈加考据了全种类巨额商品普涨的逻辑可能不存在，而所以结构分化为主。

　　五、论断与预测

　　基于对众人宏不雅图景、历史周期法例及面前商场多空博弈的概括研判，咱们以为，面前巨额商品商场的分化与飞腾，并非十足复制由单一新兴大国工业化驱动的传统“超等周期”，而是呈现出一种由 “债务-增长”逆境所催生的、兼具 “滞胀型”财富重估与 “转型型”产业需求双重特征的新式结构性行情。预测将来，商品商场将延续分化，投资逻辑应聚焦于 “信用对冲”与 “增长冲破”，竖立上应聚焦两大干线——一是具备避险属性的贵金属，二是具备AI成长属性的工业金属。

　　濒临众人政府债务高企的结构性贫窭，短期内履行财政紧缩的旅途阻力庞大。将来更可能由 “增长化债”（技艺跳跃）与 “通胀化债”（货币信用稀释）两条旅途共同驱动经济与商场的演进。以黄金为代表的避险财富，则能在货币信用体系和国际政事环境不笃定性增多的布景下，为投资者提供价值保险；而以东谈主工智能为代表的技艺跳跃边界，有望通过普及坐褥效果创造新的经济增长点，为化解债务问题提供长期能源。

　　具体预测：

　　1．黄金与贵金属：众人债务危急下的信用锚点与避险精良

　　黄金长期看多逻辑坚挺：宏不雅叙事上，高债务与“去好意思元化”趋势持续侵蚀以好意思元为中枢的信用基石；基本面上，众人央行步入降息周期，现实利率下行组成边缘相沿；资金面上，央行购金步履已从战术休养调理为结构性增持计谋，而众人黄金ETF的资金流入则是推升价钱的中枢动能。短期来看，跟着主要风险事件巩固落地，金价在流动性宽松预期下易涨难跌。白银动作“下一代中枢财富”，在邻接避险溢价的同期，受益于光伏装机量激增及数字化转型的工业拉动，其供需缺口与库存低位正触发显贵的逼仓效应。金银比向历史均值的建设经由，现实上是什物财富对货币信用彭胀的集体对冲。

　　2． AI与工业金属：AI驱动增长化债，产业趋势远未至泡沫顶峰

　　商场对AI存在泡沫的担忧为时过早。面前AI产业仍处于从算力基建向哄骗落地过渡的上行周期前半段。主要科技公司盈利高速杀青，高成本开支与高投资申报酿成正向轮回，对坐褥率的普及尚在早期。企业融资结构健康（主要依赖自身现款流）、商场情谊乐不雅但未狂热（IPO举止暖热、波动率低位），宏不雅环境（政策宽松、暖热通胀）也更类似于历史科技海潮的酝酿期。尤其值得关切的是，2026年有望成为端侧AI范围化元年，意味着从技艺到产物、再到大开广袤C端场景的要道催化可能尚未十足到来，行业主升浪值得期待。至极所以铜、锡为代表的工业金属，在数据中心电力花式及AI硬件部署中不行或缺，其供需口头将因新能源转型与AI海潮的肖似而发生结构性变革，在需求上行周期中展现出超越传统周期品的飞腾弹性。

　　总结而言，新一轮巨额商品周期是在众人债务逆境与科技冲破交织处产生的结构性机遇。竖立层面，漠视关切“AI+黄金+稀缺工业金属”。在2026年众人主要经济体保管宽松基调、好意思联储进入降息后半程的预设环境下，在组合中同期竖立代表“冲破增长”的AI科技赛谈（过甚上游要道金属），以及代表“看管信用”的黄金及白银财富，以交代将来宏不雅图景的高度不笃定性，把捏“滞胀型重估”与“转型型需求”共同驱动的投资干线。

　　六、本周众人资金流动

　　（一）A/H股商场

　　1． AH互联互通方面

　　北向资金本周日均成交额增多。本周（1月12日—1月16日）北向资金总成交金额为2.01万亿元，日均成交额为5014.00亿元，较上周日均成交金额增多924.61亿元。

　　南向资金本周保持净流入。本周（1月12日—1月16日）南向资金净流入额185.29亿港元，上周为净流入294.59亿港元。个股层面，南向资金净买入额名次靠前的个股包括腾讯控股（净买入77.29亿港元），快手-W（净买入34.12亿港元），小米集团-W（净买入32.75亿港元）；净卖出额名次靠前的个股包括盈富基金（净卖出62.84亿港元），中国移动（净卖出56.56亿港元），恒生中国企业指数ETF（净卖出28.78亿港元）。