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　　来源：中信建投证券商酌

　　文|夏凡捷 何盛

　　开年以来跨年行情愈演愈烈，在本周主动降温后热门出现变调。复盘以往案例，此举的方针是羁系疯牛可能产生的短期严重后果，始终大基调仍然较为积极，而况这次政策的实施愈加具有锻真金不怕火度和前瞻性。举座来看，本次主动降温不影响跨年行情的整身体局，然而此前局部过热的情况可能会赢得缓解，资金来回的标的或将出现一些变化。从行业建设来看，AI算力、有色金属、转换药和汽车有较为彰着的景气催化，前期商场热门交易航天和AI利用可能阶段性变调，不错护理其他主题陈迹如特高压、脑机接口、可控核聚变等。

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　　开年以来跨年行情愈演愈烈，资金奋勇进场，交易航天、AI利用等板块捏续暴涨激发局部来回过热，本周主动降温后热门出现变调，部分投资者担忧这会不会逆转跨年行情的形态。然而复盘以往案例，此举的方针是羁系疯牛可能产生的短期严重后果，始终大基调仍然较为积极，而况这次政策的实施愈加具有锻真金不怕火度和前瞻性。举座来看，本次主动降温不影响跨年行情的整身体局，然而此前局部过热的情况可能会赢得缓解，资金来回的标的或将出现一些变化。

　　从行业建设来看，AI算力、有色金属、转换药和汽车有较为彰着的景气催化，前期商场热门交易航天和AI利用可能阶段性变调，不错护理其他主题陈迹如特高压、脑机接口、可控核聚变等。

　　1）景气投资方面，AI算力商量成本开支仍处于加快收尾阶段，贵金属板块来回与避险属性同步抬升，转换药板块大额BD来回落地，中欧新动力汽车商量谈判捏续鼓动。

　　2）主题投资方面，“十五五”时间特高压板块总投资较“十四五”栽培40%，可控核聚变时候实现要紧冲突，脑机接口临床利用加快落地。

　　重心护理板块包括：半导体、AI、有色、汽车、东说念主形机器东说念主、核电、转换药、非银金融、交易航天、特高压等。

　　一、主动降温对跨年行情的影响

　　开年以来跨年行情愈演愈烈，资金奋勇进场，交易航天、AI利用等板块捏续暴涨激发局部来回过热，本周主动降温后热门出现变调，部分投资者担忧这会不会逆转跨年行情的形态。然而复盘以往案例，此举的方针是羁系疯牛可能产生的短期严重后果，始终大基调仍然较为积极，而况这次政策的实施愈加具有锻真金不怕火度和前瞻性。举座来看，本次主动降温不影响跨年行情的整身体局，然而此前局部过热的情况可能会赢得缓解，资金来回的标的或将出现一些变化。

　　过往牛市中每次出现来回过热齐会有降温政策，不然一朝商场形成疯牛后续容易激发更严重的后果。调控的节拍上，常常前期的调控只会激发商场短期着落，后续更多政策入场后积蓄影响越来越大才会激发商场大级别的变调，致使逆转牛市形态。

　　本轮牛市自924以来成本商场政策的大基调仍然积极。每隔一段时间就会有一些始终性的政策来督察整个这个词成本商场的资金入场节拍，举例2025年12月的保障资金风险因子提高、2026年1月的货币政策用具利率下调0.25个百分点等。因此本次主动降温并不改变大基调，而是为了调控牛市节拍。

　　本轮牛市中，调控比过往愈加锻真金不怕火，常常是在牛市刚刚启动有疯牛迹象的时候就会主动骚动，而不是比及疯牛情绪形成才骚动。这在924、2025年8-9月齐有体现，当下亦然局部过热就主动降温，不等指数疯涨后才骚动。这成心于资金保捏千里着平稳，构筑慢牛的形态。反不雅2015年的大级别牛市泡沫，全A成交额核心从1月至5月涨幅高达150%，然而前期骚动比拟少致使偏向于饱读吹投资，举例该年4月份东说念主民日报发文称“4000点才是A股牛市起原”，不加羁系的情绪导致上证指数6月初至8月初跌幅约为25%，为商场带来了比拟大的冲击。

　　二、跨年行情的建设聘请

　　行业建设方面，AI算力、有色金属、转换药和汽车有较为彰着的景气催化，前期商场热门交易航天和AI利用可能阶段性变调，不错护理其他主题陈迹如特高压、脑机接口、可控核聚变等。

　　从国外产业链与云厂商引导来看，AI算力商量成本开支仍处于加快收尾阶段。好意思光在26财年Q1财报及电话会上裸露，当季营收达136.6亿好意思元，显赫高于商场预期，反应高端存储及AI商量需求捏续开释。台积电发布功绩预报称，2026年景本开支掂量达560亿好意思元，同比增长约37%，接续先进制程及先进封装的高插足强度。与此同期，微软、Meta与亚马逊等云厂商行将靠拢裸露最新功绩并更新运筹帷幄瞻望，九游appAI基建商量CapEx引导进入密集考证窗口。抽象瑞银测算，2026年世界云劳动商成本开支规模有望卓绝4282亿好意思元，同比增长34%，为算力产业链景气接续提供紧迫相沿。与此同期，来回活跃度抬升肖似算力架构升级考证，使高端存储需求逻辑进一步聚焦。本周存储芯片板块来回特征彰着改善，换手率上行、股价同步走高，透露资金对板块护理度与参与度显赫栽培。从催化要素看，短期逻辑主要围绕AI算力架构升级带来的高端存储需求强化。

　　从产业层面不雅察，跟着英伟达GPU架构由Pascal、Volta、Ampere向Hopper、Blackwell演进，单卡HBM搭载容量与系统算力同步大幅栽培，存储在AI系统中的建设权重捏续上移。尤其在最新一代架构中，HBM容量与算力呈现同步跃升趋势，高端存储已从“配套部件”迟缓转化为 算力系统性能开释的核心拘谨之一。这一变化在近期商场订价中启动赢得更径直的反应。

　　贵金属板块本周接续强势进展，价钱转换高后督察高位轰动，来回与避险属性同步抬升。黄金价钱在避险情绪与利率预期变化共振下捏续走强，本周一度刷新历史高位，随后在高位区间内轰动运行；白银价钱进展出更高弹性，阶段性涨幅显赫，波动率同步放大。从驱动要素看，商场主要来回世界风险偏好变化及对国外货币政策旅途的再订价，同期高价环境下什物需求出现一定分化，但并未对短期价钱形成彰着压制。

　　工业金属及有色金属板块本周举座价钱核心抬升，但短期波动彰着加大。前半周在供给扰动预期、阶段性需求改善及情绪共振驱动下，碳酸锂、铜、镍、铝等品种价钱快速上行，来回活跃度显赫栽培；但周边周末，锡与碳酸锂价钱出现彰着回调，主要反应前期涨幅较快后资金赢利了结、以及现货成交与下贱相连节拍偏严慎，对短期价钱形成压制。举座来看，有色及工业金属板块短期呈现出价钱弹性放大、波动加重的特征，需护理涨幅消化后的节拍变化。中始终维度下，工业金属仍受益于新动力、算力基建等结构性需求相沿，但短期更偏来回属性。

　　转换药板块本周核心催化来安闲额BD来回落地。荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF 双抗RC148达成世界独家授权合营，来回潜在总金额约56亿好意思元，位列2025年以来中国转换药BD金额前五。该来回在规模与合营方层级上均具备标杆意旨，强化了商场对国内转换药钞票世界价值的订价锚点，带动板块来回情绪与护理度同步栽培。

　　外部贸易环境旯旮改善，成心于征战汽车板块中期预期。近期中欧新动力汽车商量谈判捏续鼓动，肖似极点贸易风险旯旮下降，中国与加拿大就汽车及商量居品贸易问题达成共鸣，外部贸易环境出现一定改善迹象。尽管短期出口节拍仍可能受到政策细节与膨胀层面的扰动，但从方进取看，行业面对的系统性外部不笃定性较此前彰着缓解，有助于征战商场对汽车板块中期国外布局能力及盈利安然性的预期，板块建设价值有所栽培。

　　主题投资方面，交易航天板块和AI利用板块前期拥堵渡过高，现已迎来变调。刻下交易航天板块平均PE达83.8倍，远超行业合理估值，14家上市公司密集发布风险指示公告。AI利用方面，AI医疗和GEO板块代表性个股短期涨幅显赫但后续波动加重。上述板块均需恭候回调开释风险，聚焦优质标的。

　　特高压、可控核聚变和脑机接口赛说念值得护理。特高压赛说念迎来明确政策红利，“十五五”时间总投资掂量达5000-6000亿元，较“十四五”栽培40%。前沿领域中，可控核聚变时候实现要紧冲突；脑机接口临床利用加快落地，肖似政策重心扶捏，两大赛说念成漫空间渊博，值得始终追踪。

　　（1）内需支捏政策后果低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，通胀捏续低迷，耗尽未出现彰着提振，企业盈利增速捏续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

　　（2）中好意思计谋博弈加重风险。警惕中好意思计谋博弈领域扩散、流程加重的风险。举例计谋博弈从贸易扩散到科技、要津资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全处所计谋冲突，这可能影响相同的经济活动，同期对权利商场形成冲击。

　　（3）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场情绪和风险偏好形成外溢影响。

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背负裁剪：杨赐